Добровольный делистинг российских компаний на разных этапах жизненного цикла
Аннотация
На сегодняшний день число покидающих биржу компаний неуклонно растет. Ученые и практики продолжают активно обсуждать причины добровольного делистинга компаний и рассматривать факторы, влияющие на вероятность его осуществления. Однако результаты существующих исследований являются гетерогенными и неубедительными, что указывает на необходимость их продолжения. Данная статья посвящена поиску детерминант добровольного делистинга российских компаний. В отличие от предыдущих исследований мы выявляем и сравниваем факторы, влияющие на решение о делистинге компаний на разных этапах их жизненного цикла. Факторы делистинга, несмотря на их специфичность для каждой компании, должны оставаться схожими для фирм на одном и том же этапе развития. К тестируемым факторам относятся инвестиционные расходы, доходность активов, волатильность акций и соотношение балансовой стоимости активов и рыночной капитализации компании. Исследование основано на выборке из 162 публичных российских компаний, торгующихся на Московской бирже, из них 75 осуществили делистинг в период с 2011 по 2019 г. Для формирования выборки компаний была использована база данных Bloomberg. Используя панельную пробит-модель, мы обнаружили, что компании с высокими инвестиционными расходами с меньшей вероятностью прибегают к делистингу на этапе «Старт» и с большей – на этапах «Зрелость» и «Спад». Результаты нашего исследования также показывают, что волатильность акций компании положительно влияет на вероятность делистинга российских компаний на всех этапах жизненного цикла за исключением этапа «Старт». В статье также отражено, что компании, находящиеся на этапах «Старт» и «Рост», с большей вероятностью покинут биржу, если они обладают более высоким отношением балансовой стоимости активов компании к рыночной капитализации. Результаты нашего исследования могут быть использованы финансовыми аналитиками и учеными для анализа вероятности делистинга публичных компаний на разных этапах жизненного цикла.
Скачивания
Литература
Balios D., N. Eriotis N., S. Missiakoulis S., D. Vasiliou D. Delisted versus voluntary delisted versus remain listed: an ordered analysis. Applied Economics Letters. 2015;22(1): 66-70 DOI: https://doi.org/10.1080/13504851.2014.927559
Konno Y., Itoh Y. Why do listed companies delist themselves voluntarily? An empirical study of the Tokyo Stock Exchange and the construction and real estate industries. Journal of Financial Management of Property and Construction. 2018; 23(2): 152-169 DOI: https://doi.org/10.1108/JFMPC-02-2017-0006
Agyei-Boapeah H., Wang Y., Tunyi A.A., Machokoto M., Zhang F. Intangible investments and voluntary delisting: mass exodus of Chinese firms from US stock exchanges. International Journal of Accounting and Information Management. 2019;27(2): 1-47 DOI: https://doi.org/10.1108/IJAIM-12-2017-0146
Hu G., Lin J-C., Wong O., Yu M. Why Have Many U.S.-Listed Chinese Firms Announced Delisting Recently? Global Finance Journal. 2019; 4: 13-31 DOI: https://doi.org/10.1016/j.gfj.2018.10.002
Loveland R., Mulherin J.F., Okoeguale K. Deregulation, listing and delisting. Journal of Corporate Finance. 2021;69: 1-21. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2021.101985, Vol. 69 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2021.101985
Pownall G., Wieczynska M. Deviations from the mandatory adoption of IFRS in the European Union: implementation, enforcement, incentives, and compliance. Contemporary Accounting Research. 2018;35(2): 1029-1066 DOI: https://doi.org/10.1111/1911-3846.12415
Andrukovich P. The Dynamics of Stock Price During Their Listing And Delisting. Journal of New Economic Association. 2019:44(4): 50-76 DOI: https://doi.org/10.31737/2221-2264-2019-44-4-2
Rogova E., Belousova M. Testing Market Reaction on Stock Market Delisting in RussiaJournal of Corporate Finance Research. 2021; 5(3): 14-27 DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.15.3.2021.14-27
Dreving E., Khrustova L. Delisting of Russian Companies From The Stock Exchange: Causes And Consequences (2022). Economics, Taxes, Law. 2020;13(6): 86-95 DOI: https://doi.org/10.26794/1999-849X-2020-13-6-86-95
Klyev S., Sorokina A. Russian Companies in The Technology Sector: From Ipo To Delisting. Innovations and Investments. 2022; 3: 214-221
Macey J., O’Hara M., Pompilio D. Down and out in the stock market: the law and economics of the delisting process. Journal of Law and Economics. 2008;51(4): 683-713 DOI: https://doi.org/10.1086/593386
DeAngelo H., DeAngelo A., Rice E. Going private: minority freeze outs and stockholder wealth. Journal of Law and Economics. 1984; 27: 367-401 DOI: https://doi.org/10.1086/467070
Lehn K., Poulsen A. Free cash flow and stockholder gains in going private transactions. Journal of Finance. 1989;44: 771-787 DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1989.tb04390.x
Kim W.S., Lyn E.O. Going private: corporate restructuring under information asymmetry and agency problems. Journal of Business Finance and Accounting. 1991;18: 637-648 DOI: https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.1991.tb00230.x
Halpern P., Kieschnick R., Rotenberg W. On the heterogeneity of leveraged going private transactions. The Review of Financial Studies. 1999; 12(2): 281-309 DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/12.2.281
Maupin R.J., Bidwell C.M., Ortegren A.K. An empirical investigation of the characteristics of publicly-quoted corporations which change to closely-held ownership through management buyouts. Journal of Business Finance and Accounting. 1984;11(4): 435- 450 DOI: https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.1984.tb00762.x
Achleitner AK., Günther N., Kaserer C., Siciliano G. Real Earnings Management and Accrual-based Earnings Management in Family Firms. European Accounting Review. 2014;23(3):431-461 DOI: https://doi.org/10.1080/09638180.2014.895620
Martinez I., Serve S. The delisting decision: the case of buyout offer with squeeze-out (BOSO). International Review of Law and Economics. 2011;31(4): 229-239 DOI: https://doi.org/10.1016/j.irle.2011.07.001
Lee C. I., Rosenstein S., Rangan N., Davidson, W. Board composition and shareholder wealth: the case of management buyouts. The Journal of the Financial Management Association. 1992;21(1): 58-72 DOI: https://doi.org/10.2307/3665681
Becker B., Pollet J.M. The decision to go private. SSRN Electronic Journal. 2009; DOI:10.2139/ssrn.1108220 DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.1108220
Pour E.K., Lasfer M. Why do companies delist voluntarily from the stock market. Journal of Banking and Finance. 2013;37: 4850-4860 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2013.08.022
Kokoreva M., Stepanova A., Povkh K. The New Strategy of High-Tech Companies – Hidden Sources of Growth. Foresight and STI Governance. 2023; 17(1), 18–32 DOI: https://doi.org/10.17323/2500-2597.2023.1.18.32
Goyal V., Frank M. Capital Structure Decisions: Which Factors Are Reliably Important? Financial Management. 2009;38(1):1-37 DOI: https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2009.01026.x
Diamond D.,W. Monitoring and reputation: the choice between bank and directly placed debt // Journal of Political Economy. 1991;99(4): 688-721 DOI: https://doi.org/10.1086/261775
Berger A.N., Udell G.F. The Economics of Small Business Finance: The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle. Journal of Banking and Finance. 1998;22: 613-673 DOI: https://doi.org/10.1016/S0378-4266(98)00038-7
Blomquist J., Waldo S. Do Firm Support Increase Investments? Evidence from the Aquaculture and Fish Processing Sectors in Sweden. Journal of Agricultural and Applied Economics. 2022;54(2):306-318 DOI: https://doi.org/10.1017/aae.2022.11
La Rocca M., La Rocca T., Cariola A.Capital Structure Decisions During a Firm's Life Cycle. Small Business Economics. 2011; 37(1):107-130 DOI: https://doi.org/10.1007/s11187-009-9229-z
Dickinson V. Cash flow patterns as a proxy for firm life cycle. The Accounting Review. 2011:86(6):1969-1994. DOI: https://doi.org/10.2308/accr-10130
Adizes I.K., Managing corporate life cycle: How Organizations Grow and Die. Embassy Books 2014.
Weir C., Laing D., Wright W. Incentive effects, monitoring mechanisms and the market for corporate control: an analysis of the factors affecting Public to Private transactions in the UK. Journal of Business Finance and Accounting. 2006;32(5): 909-943 DOI: https://doi.org/10.1111/j.0306-686X.2005.00617.x
Bharath S., Ditmar A. Why Do Firms Use Private Equity to Opt Out of Public Markets? Review of Financial Studies. 2010;23(5):1771-1818 DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhq016
Thomsen S., Vinten F. Delistings and the costs of governance: a study of European stock exchanges 1996–2004. Journal of Management and Governance. 2014;18:793-833 DOI: https://doi.org/10.1007/s10997-013-9256-7
Bortolon P., Junior A.S. Determining Factors for Delisting of Companies Listed on BM&FBOVESPA. Revista Contabilidade & Finanças. 2015;26(68):140-153 DOI: https://doi.org/10.1590/1808-057x201500910
Copyright (c) 2023 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Это произведение доступно по лицензии Creative Commons «Attribution-NonCommercial-NoDerivatives» («Атрибуция — Некоммерческое использование — Без производных произведений») 4.0 Всемирная.
