Реакция цен акций на публикации финансовой отчетности: данные с Московской биржи
Аннотация
В данной работе анализируется влияние финансовой отчетности на эффективность российского фондового рынка. В частности, мы исследуем влияние публикации финансовой отчетности на цены акций компаний, котирующихся на Московской бирже. С помощью широко применяемого метода исследования событий, восходящего к работам Болла и Брауна [1], мы анализируем, как публикация корпоративных новостей влияет на цены акций.
Наше исследование охватывает 1000 выборок, каждая из которых состоит из 30 событий, не зависящих от конкретных акций или компаний. Мы анализируем взаимосвязь между поведением цен акций и публикацией годовой, квартальной и внеплановой финансовой отчетности компаний. В качестве исходных данных используются ежедневные котировки акций 56 компонентов Индекса Российской торговой системы за период с 2014 по 2020 год, что позволяет проанализировать зависимость между поведением цен акций и выходом различного рода финансовой отчетности.
С использованием рыночной модели на основе метода наименьших квадратов мы оцениваем рыночные параметры и, в частности, так называемые нормальные доходности - то есть эталонные значения. На основе этих данных мы рассчитываем аномальные доходности - то есть изменения цен, вызванные соответствующими событиями (см. [1; 2]). Мы проводим ряд статистических тестов на предмет ненормального распределения этих аномальных доходностей и обнаруживаем значимую ненормальность распределения, связанного с публикацией финансовой отчетности и ценами акций. Это не соответствует предположениям об эффективном рынке [2].
Полученные результаты свидетельствуют о том, что волатильность цен акций в момент публикации финансовой отчетности может быть вызвана информационной асимметрией и подтверждают, что российский фондовый рынок существенно реагирует на поступающую новую информацию. В связи с этим мы обсуждаем рекомендации по улучшению информационного наполнения финансовой отчетности в России. Это означает, что аналитики и управляющие фондами могут использовать новую информацию для прогнозирования будущей доходности акций и, соответственно, формирования прибыльных инвестиционных портфелей.
Скачивания
Литература
Ball R, Brown P. An Emphirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting Research. 1968;6(2):159-178. https://doi.org/10.2307/2490232 DOI: https://doi.org/10.2307/2490232
Fama EF. Efficient Capital Markets: II. The Journal of Finance. 1991;46:1575-1617. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1991.tb04636.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1991.tb04636.x
Fama EF. A Review Of Theory And Empirical Work. The Journal of Finance. 1970;25(2):383-417. https://doi.org/10.2307/2325486 DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1970.tb00518.x
Fama EF, Fisher L, Jensen M, Roll R. The Adjustment Of Stock Prices To New Information. International Economic Review. 1969;10(1):1-21. https://doi.org/10.2307/2525569 DOI: https://doi.org/10.2307/2525569
Khanal A, Mishra A. Stock Price Reactions to Stock Dividend Announcements: A case from a Sluggish Economic Period. North American Journal of Economics and Finance. 2017 Nov;42:338-345. https://doi.org/10.1016/j.najef.2017.08.002 DOI: https://doi.org/10.1016/j.najef.2017.08.002
Kothari SP, Warner JB. The Econometrics of Event Studies. 2004. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.608601 DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.608601
Jones N, Bacon, F. Surprise Earnings Announcement: A Test Of Market Efficiency. Academy of Accounting and Financial Studies. Allied Academies International Conference. 2007;12(1):43-48. http://citeseerx.ist.psu.edu/viewdoc/download?doi=10.1.1.614.3435&rep=rep1&type=pdf#page=48
Opong K. Hourly Share Price Response to the Release of Preliminary Annual Financial Reports: Some UK Evidence. British Accounting Review. 1996;28(3):187-202. https://doi.org/10.1006/bare.1996.0014 DOI: https://doi.org/10.1006/bare.1996.0014
Beaver W. The Information Content of Annual Earnings Announcements. Journal of Accounting Research. 1968;6:67-92. https://doi.org/10.2307/2490070 DOI: https://doi.org/10.2307/2490070
Foster G. Quarterly Accounting Data : Time-Series Properties and Predictive- Ability Results. The Accounting Review. 1977;52(1):1-21. https://www.jstor.org/stable/246028
May R. The Influence of Quarterly Earnings Announcements on Investor Decisions as Reflected in Common Stock Price Changes. Journal of Accounting Research. 1971;9:119-163. https://doi.org/10.2307/2490094 DOI: https://doi.org/10.2307/2490094
Brookfield D, Morris R. The Market Impact Of Uk Company News Announcements. Journal Of Business Finance & Accounting. 1992;19(4):585-602. https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.1992.tb00646.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.1992.tb00646.x
Firth M. The Relative Information Content of the Release of Financial Results Data by Firms. Journal of Accounting Research. 1981;19(2):521-529. https://doi.org/10.2307/2490878 DOI: https://doi.org/10.2307/2490878
Menike M, Wang M. Stock Market Reactions to the Release of Annual Financial Statements Case of the Banking Industry in Sri Lanka. European Journal of Business and Management. 2013;5(31):75-86. https://iiste.org/Journals/index.php/EJBM/article/view/9467
Rajakulanajagam N. Stock Market Reaction to the Release of Annual Financial Statements: A Study on Selected Listed Banking Finance and Insurance Companies in Sri Lanka. 2015. https://ssrn.com/abstract=3321020 DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.3321020
Choi J, Choi S, Myers L, Ziebart D. Financial Statement Comparability and the Informativeness of Stock Prices About Future Earnings. Contemporary Accounting Research. 2018;36(1):389–417. https://doi.org/10.1111/1911-3846.12442 DOI: https://doi.org/10.1111/1911-3846.12442
Hayati N. Financial Statement Report and its Effect on Stock Price (Case study on banking industy). Widyatama University. 2010;9(Spring 2010):107–112. https://repository.widyatama.ac.id/xmlui/handle/123456789/1333
Berezinets IV, Bulatova LA, Ilina YB, Smirnov MV. Stock Market Reaction to Dividend Surprises: Evidence from Russia. Working Papers 6427, Graduate School of Management, St. Petersburg State University. 2015. https://ideas.repec.org/p/sps/wpaper/6427.html
Volkov VV, Sevostyanov VN. Исследование реакции фондового рынка на публикацию прогнозов финансовых результатов компании. Young Scientist. 2014;8(67). https://moluch.ru/archive/67/11535/
Naidenova I, Novikova A. The Reaction of Russian Public Companies’ Stock Prices to Sanctions Against Russia. Journal of Corporate Finance Research. 2018;12(3):27-38. https://ssrn.com/abstract=3346340 DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.12.3.2018.27-38
Garanina TA, Kormiltseva PS. The Effect of International Financial Reporting Standards (IFRS) Adoption on the Value Relevance of Financial Reporting: a Case of Russia. Accounting in Central and Eastern Europe. 2013;13:27–60. https://doi.org/10.1108/S1479-3563(2013)0000013007 DOI: https://doi.org/10.1108/S1479-3563(2013)0000013007
Dsouza J, Mallikarjunappa T. Quarterly Earnings and Stock Prices Reactions – A Study of BSE-500 Companies. Amity Journal of Finance. 2016;1(11):9-35. https://amity.edu/UserFiles/admaa/141Paper%202.pdf
Naser K, Nuseibeh R. Quality of financial reporting: evidence from the listed Saudi nonfinancial companies. The International Journal of Accounting. 2003;38:41-69. https://doi.org/10.1016/S0020-7063(03)00002-5 DOI: https://doi.org/10.1016/S0020-7063(03)00002-5
Gazprom. Equity Capital Structure. 2020. https://www.gazprom.com/investors/stock/structure/ (Accessed 15 February 2021)
RusHydro. Stock information. 2020. http://www.eng.rushydro.ru/investors/stock-market/capital/ (Accessed 15 February 2021)
NLMK. Structure of share capital as of 31 August 2020. 2020. https://nlmk.com/en/about/governance/share-capital-structure/ (Accessed 15 February 2021)
Mechel. Shareholder Structure. 2020. https://www.mechel.com/shareholders/info/capital/ (Accessed 15 February 2021)
Kim O. Russian Accounting System: Value Relevance of Reported Information and the IFRS Adoption Perspective. The International Journal of Accounting. 2012;48:525-547. https://doi.org/10.1016/j.intacc.2013.10.007 DOI: https://doi.org/10.1016/j.intacc.2013.10.007
MacKinlay A. Event Studies in Economics and Finance. Journal of Economic Literature. 1997;35(1):13-39. http://www.jstor.org/stable/2729691
Sharpe F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk. The Journal of Finance. 1964;19(3):425-442. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x
Brown SJ, Warner JB. Measuring Security Price Performance. Journal of Financial Economics. 1980;8(3):205-258. https://doi.org/10.1016/0304-405X(80)90002-1 DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(80)90002-1
Brown SJ, Warner JB. Using Daily Stock Returns: The Case of Event Studies. Journal of financial economics. 1985;14(1):3-31. https://doi.org/10.1016/0304-405X(85)90042-X DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(85)90042-X
Fama EF. Market Efficiency, Long-Term Returns, and Behavioral Finance. Journal of Financial Economics. 1998;49(3):283-306. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(98)00026-9 DOI: https://doi.org/10.1016/S0304-405X(98)00026-9
Fama EF, French KR. Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics. 1993;33(1):3-56. https://doi.org/10.1016/0304-405X(93)90023-5 DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(93)90023-5
French KR. Current Research Returns. 2021. http://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/data_library.html (Accessed 1 February 2021)
Alderson MJ, Betker BL. The Specification and Power of Tests to Detect Abnormal Changes in Corporate Investment. Journal of Corporate Finance. 2006;12(4):738-760. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2005.07.001 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2005.07.001
Marks JM, Musumeci J. Misspecification in event studies. Journal of Corporate Finance. 2017;45:333-341. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2017.05.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2017.05.003
Aktas N, de Bodt E, Cousin JG. Event studies with a contaminated estimation period. Journal of Corporate Finance. 2007;13(1):129-145. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2006.09.001 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2006.09.001
Fama EF, French KR. The Cross‐Section of Expected Stock Returns. The Journal of Finance. 1992;47(2):427-465. https://doi.org/doi:10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x
Copyright (c) 2021 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Это произведение доступно по лицензии Creative Commons «Attribution-NonCommercial-NoDerivatives» («Атрибуция — Некоммерческое использование — Без производных произведений») 4.0 Всемирная.
