Влияние корпоративного управления на стоимость компаний России в модели Ольсона
Аннотация
В данной статье изучается возможность модификации модели Ольсона как альтернативного способа объяснения динамики котировок акций публичных компаний путем добавления в модель факторов корпоративного управления, оказывающих влияние на их рыночную стоимость. Цель данной работы заключается в выявлении ключевых индикаторов корпоративного управления, оказывающих влияние на рыночную стоимость российских компаний с помощью модификации модели Ольсона. В ходе исследования были выполнены следующие задачи: описаны ключевые положения экономической модели Ольсона; представлены эмпирические работы, демонстрирующие корпоративное управление в качестве фактора оценки стоимости компаний, в том числе в модели Ольсона; протестирована значимость модифицированной модели Ольсона для рынка России на основе доступной информации.В части методологии выделяется параметр «другой информации», который представляет собой комбинацию взаимодополняющих факторов: прогнозных аналитических данных и показателей корпоративного управления. Так, оценивается разница между показателем прогнозируемой чистой прибыли, рассчитываемой как среднее арифметическое прогнозов аналитиков для отдельной компании за финансовый год, и фактической чистой прибылью компаний. В свою очередь, корпоративное управление включает следующие параметры: долю членов совета директоров, обладающих профессиональными сертификатами и лицензиями; средний срок полномочий членов совета директоров; долю независимых членов в совете директоров; долю независимых членов в аудиторском комитете; долю женщин в составе совета директоров; размер совета директоров.Проведенный анализ панельных данных демонстрирует наличие зависимости стоимости акций от динамики балансовой стоимости собственного капитала, анормальной прибыли и доли членов совета директоров, обладающих профессиональными сертификатами и лицензиями, от разницы между фактической чистой прибылью и показателем прогнозируемой чистой прибыли компаний и от уровня гендерной диверсификации в составе совета директоров. Результаты проведенного анализа отклонений средних цен акций сопоставимы с выводами статей, объектами исследования в которых выступают рынки Европы, Латинской Америки и Африки.
Скачивания
Литература
Jensen M., Meckling, W. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics. 1976;3(4):308–360. DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
Shuklina M., Kosorukova O. The role of corporate governance in shaping the value of shares and business of a public joint stock company in the modern Russian economy. Imushhestvennye otnoshenija v Rossijskoj Federacii = Property relations in the Russian Federation. 2018;12:6–16. DOI: https://doi.org/10.24411/2072-4098-2018-10121 (In Russ.).
Dementyeva A. Corporate governance system in developed countries and in Russia. Menedzhment v Rossii i za rubezhom = Management in Russia and abroad. 2008;3:124–138. (In Russ.).
Shevchenko I., Puchkina E., Tolstov N. Shareholders’ and managers’ interests: collisions in Russian corporations. Jekonomicheskij zhurnal VShJe = HSE Economic Journal. 2019;23(1):118–142. DOI: https://doi.org/10.17323/1813-8691-2019-23-1-118-142 (In Russ.).
Gan H., Simerly M. The use of non-financial performance measures: does the strength of corporate governance matter? American Journal of Management. 2019;19(5):10–30. DOI: https://doi.org/10.33423/ajm.v19i5.2626
Byron K., Post C. Women on boards of directors and corporate social performance: a meta-analysis. Corporate Governance: an international review. 2016;24(4):428–442. DOI: https://doi.org/10.1111/corg.12165
Terjesen S., Couto E., Francisco P. Does the presence of independent and female directors impact firm performance? A multi-country study of board diversity. Journal of Management and Governance. 2016;20(3):447–483. DOI: https://doi.org/10.1007/s10997-014-9307-8
Moursli R. The effects of board independence on busy directors and firm value: Evidence from regulatory changes in Sweden. Corporate Governance: an international review. 2020;28(1):23–46. DOI: https://doi.org/10.1111/corg.12301
Rossignoli F., Lionzo A., Buchetti B. Beyond corporate governance reporting: the usefulness of information on board members profiles. Journal of Management and Governance. 2020 (in print). DOI: https://doi.org/10.1007/s10997-020-09502-4
Black B., Love I., Rachinsky A. Corporate governance indices and firms’ market values: time series evidence from Russia. Emerging Markets Review. 2006;7:361–379.
Nalivajskij V., Coj R. Assessment of the impact of corporate governance on the market value of Russian companies. Vestnik Sankt-Peterburgskogo gosudarstvennogo universiteta. Serija “Menedzhment” = Vestnik of Saint Petersburg University. Management series. 2006;3:62–84. (In Russ.).
Coj R. On influence of corporate governance quality on Russian companies’ efficiency. Korporativnye finansy = Journal of Corporate Finance Research. 2013;1(25):112–117. DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.7.1.2013.112-119 (In Russ.).
Nazarova V., Kolykhalina A. Effect of the application of internal corporate governance mechanisms on the value of companies with diversification and focusing strategies. Korporativnye finansy = Journal of Corporate Finance Research. 2018;12(3):7–26. DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.12.3.2018.7-26 (In Russ.).
Teti E., Dell'Acqua A., Etro L., Resmini F. Corporate governance and cost of equity: Empirical evidence from Latin American companies. Corporate Governance: The International Journal of Business in Society. 2016;16(5);831–848. DOI: https://doi.org/10.1108/CG-02-2016-0028
Ohlson, J. Earnings, book values and dividends in equity valuation. Contemporary Accounting Research. 1995;11(2):661–687. DOI: https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.1995.tb00461.x
Ohlson J. Earnings, book values, and dividends in equity valuation: an empirical perspective. Contemporary Accounting Research. 2001;18(1):107–120. DOI: https://doi.org/10.1506/7TPJ-RXQN-TQC7-FFAE
Dechow P., Hutton A., Sloan R. An empirical assessment of the residual income valuation model. Journal of Accounting and Economics. 1999;26(1-3):1-34. DOI: https://doi.org/10.1016/S0165-4101(98)00049-4
Gregory A., Saleh W., Tucker J. A UK test of an inflation-adjusted Ohlson model. Journal of Business Finance & Accounting. 2005;32(3-4):487-534. DOI: https://doi.org/10.1111/j.0306-686X.2005.00602.x
Lee S., Lin C., Chang P. An Ohlson valuation framework for valuing corporate governance: The case of Taiwan. Pacific-Basin Finance Journal. 2011;19:420–434. DOI: https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2011.03.003
Fiador V. Corporate governance and value relevance of financial information: evidence from the Ghana Stock Exchange. Corporate Governance. 2011;13(2):208–217. DOI: https://doi.org/10.1108/14720701311316689
Martínez P., Prior D., Rialp J. The price of stocks in Latin American financial markets: an empirical application of the Ohlson model. International Journal of Business and Finance Research. 2012;6(4):73–85. Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=2149183
Brugni T., Neto A., Bortolon P., Goes A. Different levels of corporate governance and the Ohlson valuation framework: the case of Brazil. Corporate Ownership & Control. 2012;9(2):1–12. URL: https://ssrn.com/abstract=2207112 (accessed on 25.03.2020).
Durán-Vázquez R., Lorenzo-Valdés A., Castillo-Ramírez C. Effectiveness of corporate finance valuation methods: Piotroski score in an Ohlson model: the case of Mexico. Journal of Economics, Finance and Administrative Science. 2014;19:104–107. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jefas.2014.04.003
Wang T., Zhang T. The roles of accounting data in equity valuation: evidence from China. China Finance Review International. 2015;5(1):69–87. DOI: https://doi.org/10.1108/CFRI-07-2013-0084
Okafor O., Anderson M., Warsame H. IFRS and value relevance: evidence based on Canadian adoption. International Journal of Managerial Finance. 2016;12(2):136–160. DOI: https://doi.org/10.1108/IJMF-02-2015-0033
Özer G., Çam I. The Role of Human Capital in Firm Valuation: An Application on BIST. Procedia - Social and Behavioral Sciences. 2016;235:168–177. DOI: https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2016.11.012
Alfraih M. The role of audit quality in firm valuation: evidence from an emerging capital market with a joint audit requirement. International Journal of Law and Management 2016;58(5):575–598. DOI: https://doi.org/10.1108/IJLMA-09-2015-0049
Zhang X. Value relevance of historical information and forecast information in China: empirical evidence based on the Ohlson and Feltham–Ohlson models. Academy of Accounting and Financial Studies Journal. 2016;20(3):14–27.
Zulu M., de Klerk M., Oberholster J. A comparison of the value relevance of interim and annual financial statements. South African Journal of Economic and Management Sciences. 2017;20(1):1–11. DOI: https://doi.org/10.4102/sajems.v20i1.1498
Temiz H., Güleç Ö. F. Mandatory adoption of IFRS in emerging markets: the case of Turkey. Accounting and Management Information Systems. 2017;16(4):560–580. DOI: https://doi.org/10.24818/jamis.2017.04007
Velte P. Do women on management board increase fair value relevance? Corporate Governance and Sustainability Review. 2017;1(1):6–16. DOI: https://doi.org/10.22495/cgsrv1i1p1
Miralles-Quiros M., Miralles-Quiros J., Arraiano I. Sustainable development, sustainability leadership and firm valuation: differences across Europe. Business strategy and the environment. 2017;26(17):1014– 1028. DOI: https://doi.org/10.1002/bse.1964
Tshipa J., Brummer L., Wolmarans H., Du Toit E. The impact of flexible corporate governance disclosures on value relevance. Empirical evidence from South Africa. Corporate Governance. 2018;18(3):369–385. DOI: https://doi.org/10.1108/CG-05-2017-0106
Kwon G. Comparative value relevance of accounting information among Asian countries: Focusing on Korea, Japan, and China. Managerial Finance. 2018;44(2);110–126. DOI: https://doi.org/10.1108/MF-07-2017-0261
Kouki A. IFRS and value relevance: A comparison approach before and after IFRS conversion in the European countries. Journal of Applied Accounting Research. 2018;19(1):60–80. DOI: https://doi.org/10.1108/JAAR-05-2015-0041
Rubin D. Multiple imputation after 18+ years. Journal of the American Statistical Association. 1996:91(43):473–489. DOI: https://doi.org/10.2307/2291635
Berzon N., Khassanov A. Ohlson model based valuation of companies in European emerging markets. Vestnik Moskovskogo universiteta. Serija 6 Jekonomika. = Moscow University Economics Bulletin. 2019;5:92–115. (In Russ.).
Khassanov A. Comparative analysis of the Ohlson model and methods for companies’ valuation in Russia, Poland and France. Finansy i biznes = Finance and business. 2019;15(4):105–121. (In Russ.).
Baltagi B. Econometric analysis of panel data. New York: John Wiley & Sons; 1995. 366 p.
Ratnikova T., Furmanov K. Panel data analysis and analysis of state duration data. Moscow: Higher School of Economics publishing house; 2014. 373 p. (In Russ.).
