Иностранные инвесторы и структура капитала в периоды кризиса на примере Южной Кореи
Аннотация
В данной статье представлены результаты исследования роли иностранных инвесторов в формировании структуры капитала компаний на примере рынка Южной Кореи. Анализ проведен посредством регрессионного анализа панельных данных. На данных 809 компаний Южной Кореи за 1997-2020 годы мы показываем, что долговая нагрузка компаний, в структуре собственности которых присутствуют иностранные инвесторы, ниже. Иностранные инвесторы, мониторящие деятельность компании, в данном случае могут выступать в качестве субститута долговой нагрузки как дисциплинирующего менеджмент механизма. Иностранные инвесторы оказывают и непрямое влияние на структуру капитала через скорость приспособления к целевому уровню долговой нагрузки. Результаты нашего исследования показывают, что скорость приспособления к целевому уровню долговой нагрузки растет при увеличении доли иностранных инвесторов. Результаты наиболее выражены для компаний с высоким уровнем долговой нагрузки. В то время как в периоды финансовых кризисов мы не наблюдаем эффекта присутствия иностранных инвесторов на изменения в целевом уровне долговой нагрузки, мы обнаружили значимый рост скорости приспособления к целевому уровню в компаниях с иностранными инвесторами. В период текущего кризиса, связанного с распространением коронавируса, уровень долговой нагрузки компаний с иностранными инвесторами снижается еще сильнее, в то время как скорость приспособления снижается. Данные эффекты мы связываем с нефинансовой природой кризиса, в связи с чем роль иностранных инвесторов в мониторинге менеджмента не столь значима. Полученные результаты могут быть использованы государственными органами при формировании политики стимулирования иностранных инвестиций.
Скачивания
Литература
Caporale G.M., Karanasos M., Yfanti S., Kartsaklas A. Investors' trading behaviour and stock market volatility during crisis periods: A dual long‐memory model for the Korean Stock Exchange. International Journal of Finance & Economics. 2021;26(3):4441-4461. https://doi.org/10.1002/ijfe.2024 DOI: https://doi.org/10.1002/ijfe.2024
Bae S.C., Min J.H., Jung S. Trading behavior, performance, and stock preference of foreigners, local institutions, and individual investors: Evidence from the Korean Stock Market. Asia-Pacific Journal of Financial Studies. 2011;40(2):199-239. https://doi.org/10.1111/j.2041-6156.2011.01037.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.2041-6156.2011.01037.x
Forbes K.J. How do large depreciations affect firm performance? IMF Staff Papers. 2002;49:214-238. https://doi.org/10.2307/3872477 DOI: https://doi.org/10.2307/3872477
Kim H., Heshmati A., Aoun D. Dynamics of capital structure: The case of Korean listed manufacturing companies. Asian Economics Journal. 2006;20(3):275-302. https://doi.org/10.1111/j.1467-8381.2006.00236.x
Tsoy L., Heshmati A. Impact of financial crises on the dynamics of capital structure: Evidence from Korean listed companies. The Singapore Economic Review. 2019:1950049. https://doi.org/10.1142/S0217590819500498 DOI: https://doi.org/10.1142/S0217590819500498
Yang H., Ryu D., Ryu D. Investor sentiment, asset returns and firm characteristics: Evidence from the Korean Stock Market. Investment Analysts Journal. 2017;46(2):132-147. https://doi.org/10.1080/10293523.2016.1277850 DOI: https://doi.org/10.1080/10293523.2016.1277850
Chang S.J. Ownership structure, expropriation, and performance of group-affiliated companies in Korea. The Academy of Management Journal. 2003;46(2):238-253. https://doi.org/10.2307/30040617 DOI: https://doi.org/10.2307/30040617
Lee J.-W., Lee Y.S., Lee B.-S. The determination of corporate debt in Korea. Asian Economic Journal. 2000;14(4):333-356. https://doi.org/10.1111/1467-8381.t01-1-00113 DOI: https://doi.org/10.1111/1467-8381.t01-1-00113
Claessens S., Djankov S., Lang L. East Asian corporates: Growth, financing and risks over the last decade. Washington, DC: The World Bank; 1998. 23 p. URL: https://faculty.fuqua.duke.edu/~charvey/Teaching/BA491_2000/Claessens_East_asia_corporates.pdf
Cho H. Korea’s experience with global financial crisis. Ottawa: The North-South Institute; 2012. 22 p. URL: http://www.nsi-ins.ca/wp-content/uploads/2012/09/2012-How-to-prevent-the-next-crisis-Korea.pdf
Ramelli S., Wagner A.F. Feverish stock price reactions to COVID-19. The Review of Corporate Finance Studies. 2020;9(3):622-655. https://doi.org/10.1093/rcfs/cfaa012 DOI: https://doi.org/10.1093/rcfs/cfaa012
Carletti E., Oliviero T., Pagano M., Pelizzon L., Subrahmanyam M.G. The COVID-19 shock and equity shortfall: Firm-level evidence from Italy. The Review of Corporate Finance Studies. 2020;9(3):534-568. https://doi.org/10.1093/rcfs/cfaa014 DOI: https://doi.org/10.1093/rcfs/cfaa014
Schivardi F., Sette E., Tabellini G. Identifying the real effects of zombie lending. The Review of Corporate Finance Studies. 2020;9(3):569-592. https://doi.org/10.1093/rcfs/cfaa010 DOI: https://doi.org/10.1093/rcfs/cfaa010
Kim S.-J., Stone M.R. Corporate leverage, bankruptcy, and output adjustment in post-crisis east Asia. IMF Working Paper. 1999;(143). URL: https://www.elibrary.imf.org/view/journals/001/1999/143/article-A001-en.xml DOI: https://doi.org/10.5089/9781451856323.001
Demirguc-Kunt A., Klapper L., Singer D., Van Oudheusden P. The global findex database 2014: Measuring financial inclusion around the world. World Bank Policy Research Working Paper. 2015;(7255). URL: https://openknowledge.worldbank.org/bitstream/handle/10986/21865/WPS7255.pdf?sequence=2&isAllowed=y
Zeitun R., Temimi A., Mimouni K. Do financial crises alter the dynamics of corporate capital structure? Evidence from GCC countries. The Quarterly Review of Economics and Finance. 2017;63:21-33. https://doi.org/10.1016/j.qref.2016.05.004 DOI: https://doi.org/10.1016/j.qref.2016.05.004
Moradi A., Paulet E. The firm-specific determinants of capital structure – An empirical analysis of firms before and during the Euro Crisis. Research in International Business and Finance. 2019;47:150-161. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2018.07.007 DOI: https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2018.07.007
Min B.S., Bowman R.G. Corporate governance, regulation and foreign equity ownership: Lessons from Korea. Economic Modelling. 2015;47:145-155. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2015.02.030 DOI: https://doi.org/10.1016/j.econmod.2015.02.030
Shleifer A., Vishny R.W. Large shareholders and corporate control. Journal of Political Economy. 1986;94(3.Pt.1):461-488. URL: http://piketty.pse.ens.fr/files/ShleiferVishy1986.pdf DOI: https://doi.org/10.1086/261385
Desender K., Van Opstal F., Van den Bussche E. Feeling the conflict: The crucial role of conflict experience in adaptation. Psychological Science. 2014;25(3):675-683. https://doi.org/10.1177/0956797613511468 DOI: https://doi.org/10.1177/0956797613511468
Ferreira M.A., Matos P. The colors of investors’ money: The role of institutional investors around the world. Journal of Financial Economics. 2008;88(3):499-533. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.07.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.07.003
Aggarwal R., Kearney C., Lucey B. Gravity and culture in foreign portfolio investment. Journal of Banking & Finance. 2012;36(2):525-538. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2011.08.007 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2011.08.007
Eppinger P., Smolka M. Firm exports, foreign ownership, and the global financial crisis. CESifo Working Paper. 2020;(8808). URL: https://www.econstor.eu/bitstream/10419/232405/1/cesifo1_wp8808.pdf
Frank M.Z., Goyal V.K. Capital structure decisions: Which factors are reliably important? Financial Management. 2009;38(1):1-37. https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2009.01026.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2009.01026.x
Do T.K., Lai T.N., Tran T.T.C. Foreign ownership and capital structure dynamics. Finance Research Letters. 2020;36:101337. https://doi.org/10.1016/j.frl.2019.101337 DOI: https://doi.org/10.1016/j.frl.2019.101337
Kim H.J., Sohn P., Seo J.-Y. The capital structure adjustment through debt financing based on various macroeconomic conditions in Korean market. Investigación económica. 2015;74(294):155-172. https://doi.org/10.1016/j.inveco.2015.11.005 DOI: https://doi.org/10.1016/j.inveco.2015.11.005
Kim H., Heshmati A., Aoun D. Dynamics of capital structure: The case of Korean listed manufacturing companies. Asian Economics Journal. 2006;20(3):275-302. https://doi.org/10.1111/j.1467-8381.2006.00236.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1467-8381.2006.00236.x
Strebulaev I.A., Yang B. The mystery of zero-leverage firms. Journal of Financial Economics. 2012;109(1):1-23. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2013.02.001 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2013.02.001
Faulkender M., Flannery M.J., Hankins K.W., Smith J.M. Cash flows and leverage adjustments. Journal of Financial Economics. 2012;103(3):632-646. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.10.013 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.10.013
Fama E.F., French K.R. Testing trade-off and pecking order predictions about dividends and debt. The Review of Financial Studies. 2002;15(1):1-33. https://doi.org/10.1093/rfs/15.1.1 DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/15.1.1
Fortanier F. Foreign direct investment and host country economic growth: Does the investor's country of origin play a role? Transnational Corporations. 2007;16(2):41-76. URL: https://www.researchgate.net/publication/228621428_Foreign_direct_investment_and_host_country_economic_growth_Does_the_investor's_country_of_origin_play_a_role
Copyright (c) 2022 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Это произведение доступно по лицензии Creative Commons «Attribution-NonCommercial-NoDerivatives» («Атрибуция — Некоммерческое использование — Без производных произведений») 4.0 Всемирная.
