Эмпирический анализ мотивов внутригруппового кредитования в российских бизнес-группах
Аннотация
Исследование рассматривает факторы, влияющие на финансовые роли компаний на внутренних рынках капитала российских бизнес-групп. Основная цель — определить движущие мотивы внутригруппового кредитования в России. Для поиска ответов мы используем логит- и упорядоченные логит-модели на основе панельных данных за 2018–2020 годы для 239 российских акционерных обществ, представляющих 21 бизнес-группу. Учитывая результаты предыдущих исследований по долговому финансированию в бизнес-группах, мы анализируем влияние размера и возраста компании, материальности активов и прибыльности, уровня задолженности, ликвидности, роста продаж и прав на денежные потоки контролирующих акционеров на вероятность того, что компания выступит поставщиком (или получателем) внутригрупповых займов.
Новизна наших результатов обеспечена использованием данных Государственного информационного ресурса финансовой отчетности, которые стали общедоступными в 2020 году, что позволило значительно расширить выборку исследуемых компаний. Результаты эмпирического анализа показывают, что внутренние рынки капитала российских бизнес-групп служат инструментом перераспределения средств от более старых и крупных, но менее капиталоемких и с меньшим уровнем задолженности компаний, к более мелким, более капиталоемким и с большим уровнем задолженности членам группы. Выводы демонстрируют, что мотив финансового преимущества является в настоящее время доминирующим в внутригрупповом кредитовании ведущих российских бизнес-групп.
Таким образом, российские бизнес-группы используют свои внутренние рынки капитала как альтернативный источник финансирования, который снижает финансовые ограничения для членов группы. В условиях продолжающихся антироссийских санкций, ограниченной глубины российского финансового рынка и дефицита «длинных» денег в экономике, результаты исследования могут быть полезны финансовым менеджерам и политикам, ищущим пути повышения финансовой устойчивости компаний, входящих в группы.
Скачивания
Литература
Stein J.C. Internal Capital Markets and the Competition for Corporate Resources. The Journal of Finance. 1997;52(1):111-133. DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb03810.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb03810.x
Byun H., Choi S., Hwang L., Kim R.G. Business group affiliation, ownership structure, and the cost of debt. Journal of Corporate Finance. 2013;23:311–331. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2013.09.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2013.09.003
Scharfstein D.S., Stein J.C. The Dark Side of Internal Capital Markets: Divisional Rent-Seeking and Inefficient Investment. The Journal of Finance. 2000;60(6):2537-2564. DOI: https://doi.org/10.1111/0022-1082.00299 DOI: https://doi.org/10.1111/0022-1082.00299
George R., Kabir R., Qian J. Investment–cash flow sensitivity and financing constraints: New evidence from Indian business group firms. Journal of Multinational Financial Management. 2011;21:69-88. DOI: https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2010.12.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2010.12.003
Gupta, G., Mahakud, J. Alternative measure of financial development and investment-cash flow sensitivity: evidence from an emerging economy. Financial Innovation. 2019;5(1):1-28. DOI: https://doi.org/10.1186/s40854-018-0118-9 DOI: https://doi.org/10.1186/s40854-018-0118-9
Iacobucci D. Internal Capital Market and Investment Decisions in Small and Medium-Sized Groups. In Small Businesses in the Aftermath of the Crisis. Contributions to Economics. Heidelberg: Physica; 2012:211-227. DOI: https://doi.org/10.1007/978-3-7908-2852-8_11 DOI: https://doi.org/10.1007/978-3-7908-2852-8_11
Mota J.H., dos Santos M.C. Does Internal Capital Market Membership Matter for Capital Allocation? Theory and Evidence from the Euro Area. CICEE Working Paper No.003/2019. 2019. 53 p. DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.3530191 DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.3307123
Gopalan R., Nanda V., Seru A. Internal Capital Market and Dividend Policies: Evidence From Business Groups. The Review of Financial Studies. 2014;27(4):1102–1142. DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhu004 DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhu004
Gurunlu M. Propping in the Pyramidal Business Groups in Turkey. Corporate Accounting & Finance. 2018;29(2):114-126. DOI: https://doi.org/10.1002/jcaf.22329 DOI: https://doi.org/10.1002/jcaf.22329
Labhane N.B. Dividend Policy Decisions in India: Standalone Versus Business Group-Affiliated Firms. Global Business Review. 2019;20(1):133–150. DOI: https://doi.org/10.1177/0972150918803990 DOI: https://doi.org/10.1177/0972150918803990
Bena J., Ortiz-Molina H. Pyramidal ownership and the creation of new firms. Journal of Financial Economics. 2013;108:798-821. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2013.01.009 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2013.01.009
Masulis R.W., Pham P.K., Zein J. Family Business Group Expansion Through IPOs: The Role of Internal Capital Markets in Financing Growth While Preserving Control. Management Science. 2020; 66(11):5191-5215. DOI: https://doi.org/10.1287/mnsc.2019.3418 DOI: https://doi.org/10.1287/mnsc.2019.3418
Buchuk D., Larrain B., Muñoz F., Urzúa F.I. The internal capital markets of business groups: Evidence from intra-group loans. Journal of Financial Economics. 2014;112:190-212. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.01.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.01.003
Dewaelheyns N., Van Hulle C. Internal Capital Markets and Capital Structure: Bank Versus Internal Debt. European Financial Management. 2010:16(3):345-373. DOI: https://doi.org/10.1111/j.1468-036X.2008.00457.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1468-036X.2008.00457.x
Jiang G., Lee C.M.C., Yue H. Tunneling through intercorporate loans: The China experience. Journal of Financial Economics. 2010;98:1-20. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2010.05.002 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2010.05.002
Russian Economy in 2018. Trends and Outlooks. Moscow: Gaidar Institute Publ.; 2019. 616 p. (in Russian)
Korotkova Y.I. Business groups and their internal capital markets: the foreign and Russian experience. Moscow University Economic Bulletin. 2021;5:72–90. (in Russian) DOI: https://doi.org/10.38050/01300105202154 DOI: https://doi.org/10.38050/01300105202154
Korotkova Y.I. Internal capital market efficiency of business groups. Problems of Management Theory and Practice. 2019;7:100-115 (in Russian).
Main directions of financial market development in the Russian Federation for 2022 and the period of 2023 and 2024. Moscow: Bank of Russia; 2021. 105 p. (in Russian)
Filatov V.I. Financial resources for the growth of the Russian economy. Mir novoi ekonomiki = The World of New Economy. 2021;15(2):97-106. DOI: https://doi.org/10.26794/2220-6469-2021-15-2-97-106 DOI: https://doi.org/10.26794/2220-6469-2021-15-2-97-106
He J., Mao X., Rui O.M., Zha X. Business groups in China. Journal of Corporate Finance. 2013;22:166-192. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2013.05.001 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2013.05.001
Yeh Y.-H., Lin J.J. Investment‑cash flow sensitivity to internal capital markets and shareholding structure: evidence from Taiwanese business groups. Eurasian Business Review. 2020;1-21. DOI: https://doi.org/10.1007/s40821-020-00157-7 DOI: https://doi.org/10.1007/s40821-020-00157-7
Almeida H., Kim C.-S., Kim H.B. Internal Capital Markets in Business Groups: Evidence from the Asian Financial Crisis. The Journal of Finance. 2015;70(6):2539-2586. DOI: 10.1111/jofi.12309 DOI: https://doi.org/10.1111/jofi.12309
Tan W., Ma Z. Ownership, Internal Capital Market, and Financing Costs. Emerging Markets Finance and Trade. 2016;52(5):1259-1278. DOI: https://doi.org/10.1080/1540496X.2016.113881 DOI: https://doi.org/10.1080/1540496X.2016.1138815
Stiebale J., Wößner N. M&As, Investment and Financing Constraints. International Journal of the Economics of Business. 2020;27(1):49-92. DOI: https://doi.org/10.1080/13571516.2019.1653719 DOI: https://doi.org/10.1080/13571516.2019.1653719
Wang Z., Wang Y. Ownership, Internal Capital Markets, and Cash Holdings, Emerging Markets. Finance and Trade. 2019;55(7):1656-1668. DOI: https://doi.org/10.1080/1540496X.2018.1553710 DOI: https://doi.org/10.1080/1540496X.2018.1553710
Gopalan R., Nanda V., Seru A. Affiliated firms and financial support: Evidence from Indian business groups. Journal of Financial Economics. 2007;86:759-795. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2006.09.008 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2006.09.008
Atanasov V., Bernard B., Ciccotello C., Gyoshev S. How does law affect finance? An examination of equity tunneling in Bulgaria. Journal of Financial Economics. 2010;96:155–173. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2009.12.005 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2009.12.005
Peng W.Q., Wei K.C.J., Yang Z. Tunneling or propping: Evidence from connected transactions in China. Journal of Corporate Finance. 2011;17:306-325. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2010.08.002 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2010.08.002
Paligorova T., Xu Z. Complex ownership and capital structure. Journal of Corporate Finance. 2012;18:701–716. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2012.05.001 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2012.05.001
Teplova T.V., Krylova M.S. The empirical research of the factors determining the investment activity of Russian companies. Journal of Corporate Finance Research. 2007;1(1):22-48 (in Russian). DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.1.1.2007 DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.1.1.2007
Copyright (c) 2022 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Это произведение доступно по лицензии Creative Commons «Attribution-NonCommercial-NoDerivatives» («Атрибуция — Некоммерческое использование — Без производных произведений») 4.0 Всемирная.
